实际利率陡升！为何债市下跌加剧美国股市下跌？林地小檗

如今，美国债褐紫乌头券市场的剧变正在迅速消解华尔街投机性押注的估值逻辑。随着科技股、加密货币等风险资产的迅速回调，风险传导至美国整体股市甚至溢出到欧洲主要股指。

华尔街见闻提及，面对美联储愈发激进的收水，紧张的投资者在上周继续抛售股票，科技股首当其冲。

以科技股为主的纳斯达克综合指数本周累计下跌7.6%，创下自2020年3月疫情大流行以来的最大单周跌幅。其中在周三的时候，就已经较去年11月高点下跌超10%，而通常10%的跌幅就被认为是进入了调整区间。

风险进一步传导至美国主要股指以及泛欧股指。包括大量银行和能源等行业股票的标普500指数本周累计下跌5.7%，超过三分之二的成分股进入了调整区间，其中有149只个股跌幅超过20%；欧洲斯托克600指数本周下挫1.4%，已经是开年之后连续第三周下跌。此外，反应市场恐慌程度的VIX指数也升至近两月高位。

很多分析师认为，资金从风险资产撤出与美国通胀保值簕竹国债（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）收益率的陡升关系密切。

截至发稿，TIPS收益率已从11月的低点-1.17%攀升至-0.59%附近。

TIPS收益率代表着什么？

裂苞省藤 <马蹄芹p>由于实际利率和通胀预期无法直接观测，实践中常用TIPS的名义收益率来衡量美国实际利率，同期限的国债名义收益率与TIPS收益率之差即为盈亏平衡通胀率（BEI, Breakeven Inflation Rate），被视作市场隐含的通胀预期。

尽管有学者提出，2021年以来，以TIPS收益率作为衡量实际利率的指标，释放出模糊甚至错乱的市场信号，实际利率应当从TIPS收益率中扣除TIPS流动性溢价等新观点，但惯性使然下该债券收益率的走势仍备受投资者关注，作为投资者估值体系中的重要参考之一。

因此，2022年开年以来，随着市场加息的预期愈发强烈，TIPS收益率也陡增，这对在疫情时高调的各类高风险资产来说显然不是什么好消息。

为何风险资产这么怕加息？

短期来看，加息毫无疑问会大大降低资产的价格。

从被广泛采用的股利折现（DDM）估值体系来看，金融资产的理论价格是其未来现金流的现值，简单来说就是把未来每一年的现金流贴现到现在，然后加总。当利息上升的时候，贴现率就会升高，导致所有金融资产的理论价值就降低了。这一过程中，成长股因其大部分预计收益发生在远端，折价幅度自然会更大。

长期来看也不一定，因为风险资产的长期回报率，整体来看无疑跟经济走势的关系更为密切。

举例来看，2008年次贷危机过后，美国长达十年的升息周期实际上带来了美股大牛市，这是因为这一轮经济周期中，长期的经济增长压低了借贷成本增加给资产价格带来的负面影响，投资者加注未来的经济以及通货膨胀的增长预期，使得实际收益率反而上升。

例如，投资公司 Fidelity Investments 的全球宏观主管 Jurrien Timmer 就相信，参考历史经验，随着美联储货币政策正常化，债券和股票仍会企稳。此前，华尔街日报援引 Jurrien Timmer 的话表示：

只要它是有序的，我认为到目前为止大体上是这样，我认为它会没事的。